三大指数跌幅超过2%，沪指再次失守2800点，多个指数调整创新低，让A股、基金、雪球、“江疏影雪球爆仓来券商”传闻等9个词条登上了A股热搜榜。
上午市场还在讨论护盘资金，量化对冲，到了下午，“女星江疏影因雪球爆仓去了申万宏源总部”的传言迅速在社交平台发酵，女明星、雪球爆仓两大流量标签，相关截图、照片迅速被传播，财联社记者也在第一时间进行了相关求证。
财联社记者了解到的是，江疏影此前确有在申万宏源投资过雪球产品，但是今天网传因“爆了”而去电万宏源集团总部的消息是假消息，所谓现场的相关图片，也是某拍摄现场，而非拍摄于申万宏源。
女明星流量带动之下，雪球产品敲入再次引发广泛关注，此前中证报价数据显示，雪球结构产品已经敲入约7%，点位较为分散，对市场冲击不大。随着挂钩中证1000、中证500指数的下行，根据中金、浙商等多家券商研报测算，雪球产品迎来了第二次集中敲入区，近期，期货贴水加深、基差扩大也验证了这一结论。
这一次敲入规模多大？又会给市场带来怎么样的影响？会不会引发“越跌越卖，越卖越跌”连锁反应？
对此，多位受访人士指出，雪球较为集中的敲入冲击期货市场，但如果全是平缓释放风险敞口、期现套利等交易策略之下，期货市场向现货市场的传导并不流畅，因此对A股直接影响有限。但是今天有些意外在于，随着雪球敲入，导致期货基差扩张，量化机构担心亏钱，DMA等产品主动降杠杆，卖出小票，尾盘股大跌。
市场也并非都是坏消息，一是护盘资金还在行动，今日4只沪深300ETF全天合计成交377.37亿元，创下近期的成交纪录；二是今天尾盘北向资金逆势买入，全天净买入10.47亿元，终结连续6日净卖出态势。其中沪股通净买入7.39亿元，深股通净买入3.09亿元。
雪球来到第二个集中敲入区
江疏影买雪球产品，让这一衍生品投资出圈了，不过这个知识点普及的背后是雪球投资者惨痛的一天。
1月22日，A股低开低走，护盘资金在上午就拿出诚意，沪深300ETF成交量放大，但是未能抵挡到整体市场的下跌势头。盘中，关于雪球产品的敲入讨论已经开始，截至收盘，雪球产品的跟踪标的中证1000指数、中证500指数跌幅达到5.77%、4.73%，跌幅居前，中证1000指数收在5000.83点，中证500指数则收于4780.97点。在这个点位上，存量雪球的分别情况如何？是否到了第二个集中敲入区？
先来看看不同券商的测算情况：
首先来看，根据浙商金工研报显示，对中证500而言，交易冲击相对较大的区间在4400点到5200点，目前点位在4780上，该区间测算冲击规模为50亿，占期货日均成交额比例为10%左右，对现货日均成交比例可能为3.5%。假设以4800点至4400区间测算，冲击规模约在150亿左右。
对于中证1000而言，目前该指数点位在5000点，冲击相对较大的区间在4500-5600点，单个区间内最大交易冲击在4800点-4900点，约为53.8亿元，占期货、现货日均成交额的比例分别为12.7%和3.0%，目前还未到达最大冲击区间。
根据中金的测算，500雪球最集中75%结构集中敲入线为4865点，1000雪球最集中的75%结构集中敲入线为4997点。对于第二个密集敲入区，中金认为，中证500雪球的集中敲入区为4300到4600点之间，占比30%，约500亿元；中证1000雪球的集中敲入区为4900点到5200点之间，占40%，约500亿元。根据这个测算，目前1000雪球已经进入第二个集中敲入区。
此外，还有某券商提供的数据显示，经估算，截至2023年底，中证500雪球和中证1000雪球总存续规模为2861亿元，尚未敲入的约2560亿元。第二个集中敲入区测算上，中证500雪球在4800点附近，规模约为800亿元，中证1000雪球的点位在5200点附近，在线股票配资规模约为480亿元。
综上可见，各家测算雪球的敲入点位、规模测算稍有差异，但是基本上显示，当前来到了雪球第二个密集敲入的临界点，或者已经进入。
集中敲入是否助跌了市场？期货到现货的传导或有限
市场对雪球敲入的担忧，一方面是投资敲入后可能会带来投资损失，另一方面则是对市场的影响。近期，期货市场贴水走阔，基差放大，同样是受到雪球产品敲入的影响，那么，这种影响是否已经从期货市场传导至现货市场？二者是怎样的关联？
众所周知，雪球敲入会对期货市场产生抛压，因为雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时，临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货，被动降低对冲仓位。雪球发行规模越大，敲入线越集中，对期货市场的冲击越大。
一位业内人士向财联社记者详细介绍了券商在雪球产品中的操作，根据雪球的产品设计，券商在雪球挂钩指数下跌的过程中，会不断买入股指期货进行对冲，直至雪球敲入后，券商要大量卖出手中持有的股指期货，券商大量的减仓或者卖出操作会不会对市场造成冲击，导致指数发生更大的一个下跌，这个是大家最关心的问题。
券商短时间内大量地卖出股市期货会不会从股指期货传导到现货，然后导致现货的大跌，进而发生“越跌越卖，越卖越跌”连锁反应？
对此，上述人士表示，事实上，从期货市场传导现货市场的链条并不通畅，也就是说，其对市场的影响相对有限。
原因如下：一是当市场下跌时，雪球产品可能触发敲入事件，券商通常是通过卖出股指期货来减少风险敞口。但是如果券商采取了平缓地调整策略来降低风险敞口，避免了市场的剧烈波动。这就是可以解释，有敲入，但不集中的话，对市场影响有限。
二是，近期股指期货贴水走阔，在市场下跌过程中，贴水加深反映了市场对未来走势的悲观预期。然而，贴水的存在也为期现套利等交易策略提供了机会。期现套利涉及同时买入股指期货和卖出现货ETF（或一揽子股票），以获取贴水收窄时的收益。尽管雪球产品敲入事件可能导致股指期货卖出量增加，但由于期现套利和ETF套利策略的规模有限，这种影响传导到现货市场的程度可能较为有限。因此，现货市场可能相对独立于股指期货市场的波动。
对于今天，中证1000指数下跌更明显的原因，有业内人士指出，今天的市场大跌更多是近期股指期货贴水过高，量化中性策略对冲成本过高，因此量化平仓现货头寸，从而进一步增加了对市场的冲击，量化在中证1000等中小盘策略暴露更高，因此对中证1000的冲击也更大。
“市场参与主体的增多，每个交易方都会影响市场的走势。今天的情况中，随着雪球敲入，导致期货基差扩张，量化机构担心亏钱，DMA等产品主动降杠杆，卖出小票，因此微盘股下跌最为惨烈。”某资管人士向财联社记者进一步解释。
机构：急跌意味着市场出清接近尾声
2800点保卫战真正地打响了，那么，市场何时能见底？
悲观之余，不少公募今日进行了复盘。华南某基金经理表示，资金和情绪造成的快速调整往往是市场的最后一跌。市场真正的方向改变不是依靠国家队护盘，而是市场的出清，有人被迫交出带血的筹码，这一波雪球的敲入已经呈现出“多杀多”的状态，以及跨境ETF被买爆，也是投资者用脚投票的表现。
今日尾盘机构资金借道ETF加仓，给大盘提供大量增量资金，而雪球敲入（挂钩中证500、中证1000为主）和股权质押平仓风险（在小盘上的风险更明显）压制小盘表现，让大盘更为抗跌。该人士指出，结合近期新能源的反弹等迹象来看，市场风格或有转向的可能。
国泰基金表示，我们认为市场风险偏好仍在磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。预计春节前后开年经济数据，开年经济预期得以确认后，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。
前海开源基金表示，短期市场的加速下跌或意味市场风险的出清已渐进尾声，交易结构的优化有助于市场筑底反弹。
雪球敲入、恐慌性抛盘频现，这也是底部将至的标志。有机构建议，密切关注A股市场托市资金入场情况、雪球等被动卖出力量释放、以及外部利好催化出现。一旦市场走出恐慌，A股有望开启超跌反弹行情。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
